凯发K8官网首页★ღ★✿。凯发手机app下载★ღ★✿，航运业★ღ★✿，凯发K8官网★ღ★✿，凯发k8国际★ღ★✿，凯发K8官网首页★ღ★✿！临近2023年岁末★ღ★✿，经济运行如何？从规模以上企业利润★ღ★✿、物价指数★ღ★✿、外贸在手订单和房地产景气指数看★ღ★✿，经济有下行压力★ღ★✿；从基础消费尤其是文旅产业看★ღ★✿，经济有韧性支撑★ღ★✿。纵观全年★ღ★✿，在经济修复之后转向常态化增长★ღ★✿，需要更积极宏观政策的帮扶★ღ★✿。

　　中央经济工作会议提出★ღ★✿，以进促稳★ღ★✿、先立后破★ღ★✿、增强经济活力凯发K8国际★ღ★✿、改善社会预期★ღ★✿。似乎这折射出之前的经济政策更急切地推进转型发展★ღ★✿，以稳中求进★ღ★✿、六稳六保★ღ★✿、不破不立为特征★ღ★✿。相较之下★ღ★✿，2024年更注重改善民众的未来预期凯发K8国际★ღ★✿，注重维持合理的经济增速★ღ★✿，慎重对待对经济做剧烈减法★ღ★✿。这都意味着加大宏观政策★ღ★✿，延续经济修复★ღ★✿，缓解多重风险是2024年的经济政策主调★ღ★✿。

　　如何评估2024年中国经济增速？悲观观点预计中国GDP（国内生产总值）增速在4%甚至更低★ღ★✿，乐观者认为接近5%★ღ★✿，IMF（国际货币基金组织）和高盛的预测分别是4.6%和4.8%★ღ★✿，市场普遍预期在4.5%★ღ★✿。从近期政策基调看★ღ★✿，追求稍微进取些的经济增速目标是可能的★ღ★✿，约在5%★ღ★✿。需求不足仍是制约★ღ★✿，2024年投资可能不会太出色★ღ★✿，因为基建★ღ★✿、地产和工业投资都难★ღ★✿，民间投资需要激励原版澳盘★ღ★✿。外贸外资领域★ღ★✿，欧美传统市场需求不旺难以避免★ღ★✿。唯有基础消费尚好★ღ★✿，但也是以削减品牌溢价的一般良好品质商品为主★ღ★✿，以体验消费为主★ღ★✿。

　　如何评估2024年中国物价走势？这取决于如何理解过去两年的趋势★ღ★✿，从PPI（工业生产者出厂价格指数）看★ღ★✿，过去3年分别是8%★ღ★✿、4%和约-3%★ღ★✿；从CPI（居民消费价格指数）看★ღ★✿，去年至今也是从2%降至零附近★ღ★✿。两年内中国GDP平减指数可能下行了约5个百分点★ღ★✿。CRB（商品期货价格指数）指数趋势决定了2024全年PPI仍轻微为负★ღ★✿，生猪存量数和能繁母猪数的去化影响到2024年上半年CPI★ღ★✿，数据向好可能性不大原版澳盘★ღ★✿。因此★ღ★✿，预估2024年通胀压力微弱★ღ★✿，综合物价仍在下行中★ღ★✿。

　　如何评估2024年的就业？有许多指标可以参考★ღ★✿，笔者以为水分较少的指标是起薪水平★ღ★✿。不同岗位薪酬的整体和结构变化显示★ღ★✿，在岗者有薪酬缩减压力★ღ★✿，求职者未必能获得更好的薪酬待遇★ღ★✿。

　　因此★ღ★✿，如果想要获得合理的经济增速★ღ★✿、避免通缩和改善就业★ღ★✿，并以此契合市场预期★ღ★✿，就意味着宏观政策必须相当积极★ღ★✿。后疫情的经济自发修复势能已基本释放★ღ★✿，政策需积极作为★ღ★✿。

　　关于财政政策★ღ★✿，市场关注点似乎集中在预算赤字★ღ★✿。目前通常认为财政赤字率约为3%★ღ★✿，考虑到2023年增发的万亿国债及其跨年度使用★ღ★✿，那么实际上2023年★ღ★✿、2024年两年的财政赤字率或均为3.4%★ღ★✿。如果要达成以进促稳★ღ★✿，4.5%的赤字率也不为过★ღ★✿，因为这仅仅意味着2024年中央边际上可用财力增加了1.7万亿元1.8万亿元而已★ღ★✿。这和严峻的地方化债任务所需资金比较★ღ★✿，或者和2023年安排的化债资金相比也并不多★ღ★✿。中央财政仍有较大回旋余地★ღ★✿，至少在笔者看来★ღ★✿，2024赤字率如果在4%★ღ★✿，也并不令人意外★ღ★✿。

　　需要指出的是★ღ★✿，财政支出如果想要优化其政策效果★ღ★✿，最优是对家庭部门直接消费补贴或以工代赈★ღ★✿，其次是对企业尤其是小微企业进行减税★ღ★✿，再者才是新老基建★ღ★✿。

　　关于货币政策★ღ★✿，焦点在降准降息空间★ღ★✿。高盛预测为三次降准一次降息★ღ★✿，这样的预期其实意味着中国货币政策总体上和2023年积极力度相似★ღ★✿。目前美联储已暗示2024年可能存在三次降息★ღ★✿；另外★ღ★✿，临近岁末★ღ★✿，以10年期国债收益率看★ღ★✿，中美利差也从峰值的220基点收缩至150基点★ღ★✿。这意味着即便维持中美利差相对稳定或不显著扩大原版澳盘★ღ★✿，中国央行2024年全年也有约100基点的降息空间★ღ★✿。考虑到2023年以人民币计的出口增速为约-10%★ღ★✿，以及进口零增速★ღ★✿，那么市场在2024年维持人民币兑美元强势的必要性几乎不存在★ღ★✿。

　　关于财政和货币政策的有效性★ღ★✿，一种说法是★ღ★✿，货币政策更能有效应对经济过热★ღ★✿，财政政策则宜于应对经济不况★ღ★✿；反之★ღ★✿，似乎货币应对经济低迷★ღ★✿，财政应对经济过热的效果不太好★ღ★✿。这基本属于希克斯经济学的IS－LM模型的书斋说法原版澳盘★ღ★✿，缺乏足够的实证依据★ღ★✿。宏观政策调整经济缺口均有效★ღ★✿，过热时的加税★ღ★✿，过冷时的低利率加量化宽松★ღ★✿，在发达国家都广泛持续应用★ღ★✿。所谓经济低迷时★ღ★✿，货币扩张是水槽里注满水★ღ★✿，奈何马儿不低头饮水★ღ★✿，只是卡通化的想象★ღ★✿，但却流传甚广★ღ★✿。

　　关于财政和货币政策的空间★ღ★✿，一种说法是★ღ★✿，中国财政政策空间大于货币政策★ღ★✿，这也令人不解★ღ★✿。财政支出取决于收入★ღ★✿，收入取决于税费和债务★ღ★✿，除非放开举债空间★ღ★✿，否则财政能力在经济低迷时不太可能持续充沛★ღ★✿，在地方财政困难时更是如此★ღ★✿。货币政策则不然★ღ★✿，无论基础货币供应量★ღ★✿，还是利率调整★ღ★✿，还是央行在金融市场的资产购买★ღ★✿，都几乎大有可为★ღ★✿。以中国为例凯发K8国际★ღ★✿，财政赤字边际上年增数万亿元★ღ★✿，而金融机构总资产边际年增近30万亿元★ღ★✿，空间和能力上难以比较★ღ★✿。

　　关于中外宏观政策的巨大差异性★ღ★✿。以美国为例★ღ★✿，次贷危机到2014年间★ღ★✿，美联储资产负债表扩张了近5倍★ღ★✿，从2020年至今★ღ★✿，则再扩表近1倍★ღ★✿。当下美国联邦财政赤字率持续在5%以上★ღ★✿。相比之下★ღ★✿，中国2020年至今★ღ★✿，金融机构总资产从约318万亿元扩至440万亿元★ღ★✿，财政赤字率只在2023年实际略高为3.4%★ღ★✿。中美宏观政策力度的差异★ღ★✿，可能在很大程度上能解释经济增长★ღ★✿、资产价格和汇率表现★ღ★✿。

　　如中央经济工作会议表述所称★ღ★✿，未来房地产风险★ღ★✿、地方债务风险和中小金融机构风险需要关注和切实化解★ღ★✿。笔者以为★ღ★✿，传统制造业风险也潜在增加凯发K8国际★ღ★✿。

　　关于房地产风险★ღ★✿，进入2023年10月份之后★ღ★✿，地产销售和投资增速分别从-4%和-7%下滑至约-10%和-20%★ღ★✿，地产仍存在从传统模式向新模式的惊险一跃★ღ★✿。涉房政策仍是构建新模式★ღ★✿、推进高质量和寻求良性循环上★ღ★✿，都是彼岸性的★ღ★✿。近年陆续出台的涉房政策★ღ★✿，多在购房需求侧★ღ★✿，较少在能落地有实效的房屋供给侧★ღ★✿，开发商和供应商仍处于煎熬中★ღ★✿。要推动房地产行业风险有力度地缓解★ღ★✿，短期需要两个措施★ღ★✿：一是以全国5%烂尾率计★ღ★✿，需额外约8000亿元的保交楼资金★ღ★✿；二是为消化2018年以来的高价土地储备凯发K8国际★ღ★✿，需要相关企业和地方政策重新进行调容调规谈判★ღ★✿。

　　关于传统制造业的风险★ღ★✿，可能仍被忽略★ღ★✿，2021年至今★ღ★✿，规模以上企业利润总额分别为8.7万亿元★ღ★✿、8.3万亿元和约7万亿元★ღ★✿，产能过剩再度浮现★ღ★✿，工业企业百元产值成本率新高和销售利润率新低同时浮现★ღ★✿。这似乎是2015年2016年类似问题的重演★ღ★✿。如果这两大问题管控有困难凯发K8国际★ღ★✿，则沪深股市相当部分的上市公司财报就难以显著改善凯发K8国际★ღ★✿。

　　关于地方政府债务风险★ღ★✿，一揽子化债重要且紧迫★ღ★✿，粗略评估化债需每年约十万亿元级的资金多方筹措★ღ★✿，多管齐下原版澳盘★ღ★✿，持续投入化债★ღ★✿。可以说★ღ★✿，化债仍是机构投资者2024年的重要机遇★ღ★✿。

　　关于中小金融机构的风险★ღ★✿，这也是必然遭遇的★ღ★✿。目前中国金融机构年利润约2.3万亿元★ღ★✿，金融业增加值对GDP的贡献率在8%★ღ★✿，明显高于欧美的3%5%★ღ★✿，金融机构明显降低成本★ღ★✿、稳住风险★ღ★✿、适当盈利★ღ★✿、服务实体是必然★ღ★✿。也因此★ღ★✿，上证50这样受到金融机构估值影响颇大的指数★ღ★✿，恐怕难有表现★ღ★✿。

　　仅就2024年看★ღ★✿，地产和传统制造业风险在释放中★ღ★✿，地方债务和中小金融机构风险★ღ★✿，则在较强行政能力的强力管控之中★ღ★✿。

　　如何评估四万亿刺激？这很有趣★ღ★✿，当时中国政府及时应对★ღ★✿，货币财政双发力★ღ★✿，收获了强增长★ღ★✿、强通胀和强汇率凯发K8国际★ღ★✿。当然也有批评者指出★ღ★✿，这延误了结构调整★ღ★✿。2020年至今美国宏观政策及经济表现★ღ★✿，仿佛有十六年前的中国影子★ღ★✿。次贷危机时期★ღ★✿，拒绝扩张政策的欧洲则陷入了债务危机★ღ★✿，并饱受零利率甚至负利率的困扰★ღ★✿。

　　如何评估当下货币政策？这令笔者困惑★ღ★✿。前文已指出次贷危机以来★ღ★✿，中美宏观政策力度的差异性★ღ★✿。仅以利率而言★ღ★✿，据说当下对企业的贷款加权平均利率是3.8%★ღ★✿，是改革开放以来最低的★ღ★✿，这并不奇怪★ღ★✿，它对应了当下的经济增速★ღ★✿、综合物价和公众预期★ღ★✿。

　　考虑到中国10年期国债到期收益率约为2.7%★ღ★✿，也就是说★ღ★✿，3.8%的贷款加权平均利率中★ღ★✿，仅1.1%是风险溢价★ღ★✿，它取决于贷款者的盈利能力和违约风险★ღ★✿，风险溢价是逆周期的★ღ★✿，1.1个百分点很可能都不足以让金融机构吸收贷款损失★ღ★✿，因为银行的贷款损失率和不良率都显而易见★ღ★✿。那么就必须调节2.7%★ღ★✿，使之和GDP平减指数相称★ღ★✿，和产出缺口相称★ღ★✿。如笔者前文指出★ღ★✿，2024年无论从以进促稳看★ღ★✿，还是从美联储降息预期看★ღ★✿，中国央行极有必要持续降低包括R007（银行间市场7天回购利率）★ღ★✿、国债收益率★ღ★✿、LPR（贷款市场报价利率）等无风险利率★ღ★✿。这是从理论到实践的应有之义★ღ★✿。

　　由是观之★ღ★✿，2024年存在增长预期较高和宏观政策“挤牙膏”的映照★ღ★✿，机遇在于长债和化债★ღ★✿，权益仍将遭遇流动性离场的制约★ღ★✿。中国经济仍在努力寻找再修复和新平衡★ღ★✿。